作者：许尚进 吴忌

来源：独角金融

12月29日，苏宁易购(002024.SZ)发布公告称，其控股子公司苏宁金融服务(上海)有限公司(下称“苏宁金服”)与苏宁易购等原股东、本次增资扩股投资者苏宁金控、云锋麒泰等签署《增资协议》、《股东协议》， 同意苏宁金服以投前估值460亿元，增资扩股17.857%新股，合计募集资金 100 亿元，这意味着苏宁金服目前市场估值达到了560亿元。

公告还表示，此次增资扩股完成后，苏宁金服将不再纳入苏宁易购的合并报表范围内，也就是说，苏宁金服将被从上市公司体系中剥离出去。

在苏宁易购之前，BAJ已经将金融业务进行剥离，成立独立的金融品牌。近期360金融的上市更是将人们对于巨头系的金融业务子公司独立上市的幻想推向了高潮。此番苏宁易购将苏宁金服剥离，是在追随前行者的脚步，还是另有其他方面的考量？

巨头金服的“后来者”

苏宁金服前身为上海长宁苏宁云商销售有限公司。2013 年初，苏宁易购成立金融事业部，经过两年的发展，苏宁金融业务独立运营，形成了较为完整的金融业务布局。2016年，苏宁易购将公司旗下第三方支付、供应链金融、理财、保险销售、基金销售、众筹、预付卡等金融业务进行整合，以“苏宁金融服务(上海)有限公司”为主体，搭建苏宁金服平台。在本轮增资之前，苏宁金服还于2017年1月、2018年10月完成两轮增资扩股。

起初，苏宁金服主要从事家用电器的批发和零售业务，2017年5月后已基本停止商业批零业务，目前公司营业收入主要来源于子公司的互联网金融板块。

本次增资扩股之后，苏宁金服的新股东结构为：

值得注意的是，苏宁银行和苏宁消费金融公司并不包含在苏宁金服体系里面。据苏宁内部人士透露，持牌机构是独立法人，监管要求自主经营，隔离风险。

而除去民营银行和持牌消费金融这两张牌照，苏宁金服手中还握有第三方支付、商业保理、企业征信、小额贷款、私募基金、基金支付、基金销售、保险销售、融资租赁牌照等10几张牌照，牌照资源仅次于蚂蚁金服。

苏宁金服2017年实现营收21.79亿元，净利润5亿元。截至 2018 年9月30日9个月期间，实现营收21.65亿元，净利润1.32亿元。

以估值来看，苏宁金服目前560亿元人民币的估值，与蚂蚁金服、京东金融比起来还有一定差距。根据市场消息，蚂蚁金服当前估值约1500亿美元，而以2018年7月京东金融与中金资本等投资人签署的增资协议计划来看，京东金融投后估值约1330亿元人民币。

业内人士表示，苏宁金融与蚂蚁金服类似，属于多业务板块布局，但因为入局较晚，客观上还有一定差距。但依托资源和场景优势，再加上基数较低，目前处于快速增长阶段。总体而言，苏宁金融借助整个苏宁集团资源背景，凭借所拥有的资源，可以比较顺利地达到一定规模量级，但要如何实现弯道超车，还有待于进一步观察。

剥离为哪般，上市or监管？

把金融业务从上市公司体系中剥离出去的玩法，已经不是什么新鲜事儿。在苏宁易购之前，已经有阿里、百度、京东完成了这项“壮举”。另一位互联网金融领域玩家——奇虎360，更是后发先至，旗下的360金融已赴纳斯达克成功上市。

这些巨头为何都喜欢把金融业务独立拆分出来？中国社会科学院产业金融研究基地副秘书长、百舸新金融智库创始人陈文向独角金融表示，主要有三方面的共同原因。一是监管趋严压力所致，防止金融业务风险传递至主业；二是金融业务逻辑和电商、搜索业务逻辑完全不同，独立发展有助于金融业务板块按照金融逻辑要求发展；三是推动金融板块市场化成长，按照市场对价调动体内外资源，真正做大做强。

具体到苏宁的金融业务上，之所以将苏宁金服剥离出去，苏宁金服方面对独角金融表示，“多次引入战略投资者之后，上市公司苏宁易购直接持有苏宁金服股份占比已经低于50%，按照现行会计准则的安排，可以不需要再纳入合并报表范围。自2016年4月苏宁金融服务有限公司成立后，在共享股东各项资源的基础上，苏宁金服就已经开启了独立发展之路。本次交易将进一步增强苏宁金服融资能力，有助于苏宁金服建立灵活的经营管理机制和资本运作平台，为后续发展壮大奠定坚实基础。”

对于苏宁金服的拆分原因，陈文的看法是，监管趋严下，金融板块发展的不确定性进一步加大；尽管苏宁金服业绩增长喜人，但金融企业整体估值下行，电商概念估值相对较高，苏宁金服不再纳入合并报表也有确保上市主体估值体系不变的考量。

当然，独立上市的可能性也是重要考虑因素。“剥离后上市”已经成为许多从业者对于大公司“金融业务剥离”事件极为常见的猜测。

如是资本董事总经理张奥平对独角金融分析，“苏宁金服独立出来的目的，有可能是想走一条独立上市的道路，这个和百度、京东、阿里他们是类似的。业务、财务等各方面单独计算的话，苏宁金服之后的融资等会更加便利。”

除了上述原因之外，还可能有一个重要原因，就是金控集团监管。今年11月2日，央行发布《中国金融稳定报告2018》 ，并正式披露首批5家金控监管试点公司，苏宁集团名列其一。对于金控集团，先有时任银监会主席郭树清在年初表态“不法分子违规构建庞大的金融集团”，后有央行副行长朱鹤新在11月末公开活动中称“有一些金控公司野蛮生长，盲目向金融业扩张，将金融机构作为‘提款机’，风险不断累积和暴露。”监管不断趋严。

至于是否跟金控集团监管有关，苏宁金服表示，“苏宁金融一直按照监管要求合规经营和发展。”

“防止产融结合的潜在风险一直为监管关注，当下互联网金控更是监管重点关注对象。”陈文认同了金控集团监管因素对苏宁金服剥离的影响，不过也提出，即使没有金控监管要求，从发展角度看，苏宁金融独立出苏宁易购也是一个必然趋势。

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