洋河2022年度及2023年一季度业绩

作者：fruitlake

发布于:2023-05-05 19:28

雪球

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洋河股份2022年度业绩非常好，但又不那么好。

好是怎么样的好呢？

洋河股份2022年实现营业收入301亿，营收第一次跨越300亿大关，同比增长18.74%，净利润93.8亿，同比增长24.9%，同样是创下历史新高。

2022年是魔幻的一年，是遭受疫情冲击和社会生活管控最严格的一年，在不乏行业龙头交出大幅下降业绩的时候，洋河取得这样的成绩，自然是相当好的。这样的业绩也完美诠释了中高端白酒好生意的特质。

在经过2019年和2020年的调整后，洋河再次开启增长模式，近两年都取得20%+的净利润增长的优异成绩，让小股东欣喜。

如果说茅台是巨型印钞机，洋河是大号印钞机无疑。

2021年洋河推出《第一期核心骨干持股计划》，考核业绩目标为2021年和2022年营收增长不低于15%。

根据年报数据，这两年营收增速分别为20.14%和18.74%，管理层达成了业绩目标，这无疑是一件鼓舞人心的好事。

第一期持股计划售出价格为103.73元，此价格为公司2019年到2020年股票回购价格的均价。截止4月28日收盘，洋河股价为149.7元，接近两年时间，核心员工收获44.3%股权增值。

洋河董事长张联东、副董事长钟雨、执行总裁刘化霜分别获得1000万份的配股，则两年时间获得股权激励收入443万，平均每年221万。

2022年，洋河董事长张联东的税前收入为191.65万，副董事长兼总裁钟雨税前收入为191.17万，刘化霜为187.35万。以上股权激励增加的年化收入分别相当于三人年收入的1.1倍、1.1倍和1.2倍。

如果算上这笔股权收入，张联东年收入超过400万，这恐怕是他来洋河前作为区委书记收入的10多倍吧。

当然，参与持股计划的不仅仅这三人，还有超过5000人的其他核心员工，这两年他们的综合收入应该都不错。

鉴于洋河的生意属性，利润增速通常会高于营收增速，因此洋河在近两年收获了30.4%和25.78%的扣非净利润增速。

应该说，这个第一期持股计划算是成功的，在激励了核心员工的同时实实在在提升了公司业绩，这是一个双赢的结局。

第一期持股计划业绩目标如今也已达成，管理层给2023年也定了业绩目标，同样是营收增长15%，毛估净利润的增速应该不会低于15%，大概在110亿左右。

当前洋河股价149.7元，总市值2256亿，市盈率约20倍，属于合理偏低的水平。

2022年报也披露了分红计划，公司拟10派37.4元，总计分红56.3亿，分红占比净利润60%。洋河分红比例在近六年基本都在60%左右，近十年分红超过380亿，妥妥的印钞机。

对于洋河的前景（钱景），看起来没什么好担忧的。虽然进入今年以来，股价已经跌了6.73%，从今年高点190.66元更是跌下来21.5%，但又如何，公司挣钱不仅没少，反而更多了。

那不那么好又是怎么回事呢？

首先是四季度业绩，我个人不太满意。

当季营收36.2亿，同比增长6.22%，创出了历史新高。不过这个营收水平只比2017年四季度高出不到6亿，也就是五年只增加6亿，增长了20%不到。

2022年的前三季度，营收增速都是高于15%，第三季度还有18.3%，四季度增速显著下降。

当然，我们可以说这有疫情的影响。客观上说，四季度社会生活处于极端混乱状态，直到12月下旬才慌忙开放。

但是，这样的客观现实是所有企业都要面临的。

茅台我们不去说他，他是独一无二的。

我们就看看体量高于洋河的五粮液，其四季度营收增速依然有10.2%，跟前几个季度15%+的增速相比也有下降，但下降有限。

觊觎白酒季军的泸州老窖和汾酒，其四季度营收增速甚至不曾下降，都高达30%+。

同为江苏白酒企业，三沟一河的高沟今世缘，收入94%在江苏本地，其四季度营收13.7亿，同比增长高达28%。

次高端名酒古井贡酒，其四季度营收39.4亿，同比增长24.3%。

洋河这样一个不太让人满意的四季度业绩是留有余地，是为了长远可持续性的增长？看起来真的不太像。我们且看2023年第一季度业绩。

2023年一季度业绩

2023年一季度，洋河实现营收150.5亿，同比增长15.5%，净利润57.7亿，同比增长15.86%，营收和利润双双刷新历史记录，这是一个了不起的成绩。

但继续看其他名酒，会发现，这个成绩看起来比较平淡。

跟洋河比较像的古井贡酒，一季度营收65.84亿，同样刷新记录，同比增长24.8%。

跟洋河同样比较像，同地区竞争的今世缘，一季度营收38亿，刷新记录，同比增长26.7%。

泸州老窖和汾酒，一季度营收增长都是20%+，哪怕是体量庞大的五粮液，其一季度营收超过311亿，同比增长13%以上。

洋河在去年四季度留有余地了吗？如果这样对比着看，恐怕是看不出来的。

况且，营收的前瞻指标合同负债在本年一季度同比是下降的。合同负债一季度末为69.7亿，而22年同期为97.7亿，减少了30亿。同样的，22年底合同负债137.4亿，而21年底为158亿，也是下降的。

当然，无论是69.7亿还是137.4亿，基本上能保证一季度和未来二季度营收的增长。因此，其绝对值实际上都是非常高的，显著高于体量接近的老窖和汾酒。

因此，合同负债就算是略有下降也不能说销售不力，也可能是公司有意为之，以减轻经销商资金压力。

以上讨论的全部是营收，实际上利润的对比更加惊人。

洋河去年四季度净利润为3.1亿，同比仅增长4.38%，扣非甚至下降了17.3%，这个增速也低于营收增速。这在低潮的2020和2019年并不稀奇，但到2022年就有点说不过去了。

这个四季度的利润虽然实现增长，但较2018年四季度的历史高点10.75亿，还有很大的距离。

同期的其他名酒企业的利润呢？用一句话，无论是第四季度还是本年第一季度，其利润增速都是高于洋河（五粮液第一季度利润增速与洋河接近）。

洋河在2021年和2022年无疑实现了困境反转，但从去年四季度开始到今年一季度，业绩看似又进入了一个“平淡期”。虽然相较自己的历史业绩来看并不差，但横向比较后，不禁让人有些担忧。

今年管理层给自己定的目标是营收增速力争达到15%。一季度是洋河的大季，收入往往占比40%以上，而这个大季度，洋河已经实现了15%+的增速，考虑到下半年经济复苏，叠加报表上依然有高达70亿的合同负债，今年15%的业绩目标达成应该不太难。

但是，这是一个竞争越来越激烈的时期，15%的增长自然不错，但如果对手都是20%+的增长，洋河会不会掉队？

2022年，老窖实现营业收入251.2亿，同比增长21.7%，净利润103.7亿，同比增长30.3%。从营收上看，老窖依然排在洋河后面，但利润超出10亿多。如果照当前的增速，老窖今年利润可能会超洋河20亿。到底谁是白酒老三，这个问题已经很难回答了。

当然，用老唐的话说，老窖和洋河不是同一个物种（大致这样）。老窖近几年的急速增长，大部分受益于高端白酒的扩张，受益于茅台的拉动和供应不足。

洋河没有高端酒，M9聊胜于无，乐观点说是没到发力的时候。用洋河与老窖对比，不是太公平。

如果要比，可以比古井贡，更好的参照对象可能是今世缘。

洋河VS今世缘

今世缘是跟洋河一样是江苏名酒。江苏名酒有三沟一河之说。一河说的就是洋河。三沟之一的高沟就是今世缘，地处江苏淮安，距离洋河并不太远。另一个三沟之一的双沟早被洋河收购。如今的洋河占据一河与一沟，但在江苏本土，却有点打不过一沟的今世缘。

今世缘的市场，绝大部分在江苏本土。2022年，今世缘营收78.5亿，江苏市场营收73亿，占比94%左右，省外虽然有500多经销商，但营收只有5亿。

可见，今世缘的全国化之路才开始，而且并不容易，这与洋河差距有点大。

2022年，洋河在省外实现营收161.8亿，同比增长23.7%，占比53.5%。洋河的全国化之路已经基本走通了。

这时候又要说但是了。

洋河省内营收近五年从116.1亿增长到133.2亿，增加了17亿，年化增长率基本可以忽略。同期今世缘从35.4亿增长到73.5亿，增加了38亿，年化增速超过20%，净增加较洋河高出了21亿多。

今世缘省内市场份额虽然依然不及洋河，但近五年，今世缘在江苏蚕食了不少洋河的市场，这个无法否认。

还有一个问题，2022年，今世缘的毛利率高达76.59%，而洋河省内毛利率为72.53%，今世缘毛利率高出4%。

今世缘主打产品，其售价还不如洋河高。今世缘售价最高的是特A+和特A，就是市面上的国缘4开和对开等产品，出厂价从100-300，相当于洋河的海之蓝到天之蓝，售价还够不上梦3。

江苏市场洋河和今世缘的产品及市场对比：

现在，今世缘增长最快的恰恰就是洋河的核心梦天系列次高端，洋河面临的压力相当大。中低端，今世缘系列已经赶上海之蓝的规模了。这都不是什么好事情。

今世缘份额的提升丝毫没影响盈利能力，其产品毛利率居然高出洋河，而且是长期高于洋河。

洋河近几年在省外拓展还不错，省外营收增速持续高于省内，而且毛利率还要高于省内。可见，江苏省内中端和次高端酒的竞争非常激烈，洋河集地利优势也无法胜出。相对来说，某些省外竞争烈度要低一些。

但是，或许也就是因为资源和注意力投入到省外，导致省内大本营不稳，让今世缘偷袭成功。

直到2016年，今世缘的营收依然徘徊在25亿左右，省内应该在24亿左右。而此时洋河省内营收为92亿，是今世缘的4倍左右。

洋河从2015年开始，省外营收大幅增长，从63.5亿增加到2022年的161.8亿，增加了接近100亿，年化增速15%+，不低于今世缘增速。

张联东在今年的糖酒会上提到，今年洋河的营销战略要调整，第一要回归大本营江苏市场，第二才是推进全国化。

此时提出来这个营销战略调整，洋河真的是到了该调整的时候了。如果后方不稳，前线又该如何打仗呢！

五六年前，今世缘相对于洋河还太小，关注价值或许不大。那时候，洋河在江苏省市场占有率预估占30%以上，而今世缘只有个位数占比，但现在，今世缘占比已经20%，市场份额超过茅台五粮液，仅仅低于洋河。

区域市场份额的下降，会导致头部企业规模效应减弱，导致竞争力下降。这个现象非常充分地体现在洋河与今世缘在江苏市场的竞争。

洋河必须花更多精力来维护本地市场的竞争优势。

当然，洋河在本地有这样一个竞争对手也未必是个坏事。张联东董事长今年既然提到本地市场的重要性，说明也意识到问题所在，那么改善起来或许就不那么难了。从要倒闭的厂子发展成白酒老三，洋河是一条有实力的硬汉。

管理层动荡

洋河还有一个问题，高层管理人员大量离职，体现出内耗可能较为严重。

梦六+的操盘手，执行总裁刘化霜离职（年富力强的创业元老），刘化霜53岁；61岁副总裁周新虎离职（创业元老）；61岁副总裁傅宏兵离职；董事兼财务负责人丛学年离职，也是创业元老，年纪也不大，只有57岁。

这其中，尤其是刘化霜的离职显得非常可惜。他在营销上很有才干，在公司业绩下降的时候复出，梦6+的成功凸显了这种才能。现在，洋河营销和渠道的改革还没有完成，操盘手就离任，让人唏嘘。而且，他还很年轻，实际上应该大有可为。

企业总要新老交替，一两个人的离开并不见得会有多大程度减损企业竞争力，尤其是洋河这样体量的公司，内部也必然还有大量人才可用。

但大量核心高层快速离任，或许说明了某些问题。这些问题与洋河业绩“不够靓丽”是否有关系，作为局外人，不太能够知道更多。

营销酒VS销售费用

总有人说洋河是营销酒，背地里意思就是酒质不行，品牌不行。不过，从销售费用率来看，洋河肯定算不上营销酒。估摸还有一层意思，洋河以前的深度分销太厉害了，不用投入太多营销费用也可以实现销售的大幅增长，让一些酒企不爽。

现在洋河的酒质肯定上去了，但品牌形象好像还是差那么点。品牌形象是怎么上去？还不是得靠营销。要我说，我觉得洋河在营销上可能显得有些抠门。

以上是前几名酒企的销售费用率情况。可以看出，洋河销售费用率长期是较低的，甚至低于五粮液。

2020年之前，老窖和汾酒的销售费用率显著高于洋河，近三年又都显著下降，到2022年已经跟洋河接近，甚至更低。

近三年，老窖和汾酒营收大幅增长，拉低了费用率，实际投入并不少。

古井贡酒的销售费用率是持续高，直到2022年还有27.93%。

从费用控制的角度来看，洋河是更优的。但我们从前往后看会发现，这几年恰恰洋河的收入增长是最慢的。那么，同为中端酒的古井贡喝今世缘以及汾酒，其营收大幅上涨是否跟其营销大幅投入相关？肯定有一定相关性，因为这些企业不可能都傻了。

营销投入促进销售规模提高，最终换来了销售费用率的下降，神奇不神奇呢！

老唐对于白酒竞争有个描述：

老窖因为有国窖1573，这跟洋河和古井贡及汾酒都不一样。由于茅台产能受限，1573目前也是不愁卖的。

汾酒洋河和古井贡，外加今世缘，都可以理解为在次高端竞争，或者说中端吧。那么按照老唐的说法，这个腰部产品的竞争，主要是看营销。

营销有几个部分，包括塑造品牌很核心的广告，然后促销活动，还有投入渠道分销。

洋河体量显著高于古井贡，但广告及促销的投入并不比古井贡高多少。

2022年，洋河广告促销为24亿，古井贡为28亿。今世缘为10.3亿。洋河的广告促销投入甚至不及古井贡，也仅仅为今世缘的2.3倍，但同期，洋河营收为古井贡的1.8倍，为今世缘的3.85倍。

那么，洋河的营销投入是不是不足？可能真的有所不足。

近两年来，洋河年化营收增长接近20%，增长迅猛，但是销售费用率却还在提升，说明销售费用的增长高于营收增长，这不就是一个很好的证明吗？

洋河此前的深度分销很厉害，但现在人家也学得七七八八了。现在又是一个存量市场，你的营销不投入，你的品牌相对就弱势了，自然就拉不动销售。

2023年一季度，洋河销售费用率为7.41%，为近10年最高水平，可见洋河持续在提高营销费用，以图拉高品牌形象和拉动销售。

这很可能是一个正确的做法。

白酒竞争格局

白酒企业的2023年一季度报都已经发完了，头部企业增速喜人，老大哥茅台净利润增长20%，五粮液老窖汾酒洋河基本上都是15%以上。看起来白酒的繁荣周期还没有结束，但是，我们身边喝白酒的不是越来越少，人口红利也快消失殆尽了吗？

一表胜千言：

以上为中国规模以上白酒企业的数量，产量以及营收和利润情况。

从2016年开始，白酒产量就是持续下降的，符合大众认知。但是，营收和利润却依然在快速增长，市场规模还在扩大。

如下为洋河2022年度报告对行业的分析，不用重复了：

你要是问我，现在为什么还有这么多人有钱消费这么高端的白酒？我回答不了，估摸着是因为提问者和回答者都是穷人。

$洋河股份(SZ002304)$ $今世缘(SH603369)$